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  • 作者:滾雪球
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  • 2011/10/25 22:02:07
  • 樓主(閱:75759/回:0)何為Abacus證券?

    摘自BARRON 文章
    復雜的金融衍生產品讓人頭疼。光專業名詞就一大堆,理解起來就更困難了。相信對絕大多數人來說,聽人解讀這些金融衍生產品就如聽天書。即使對金融專業人士,這些產品也復雜到難以理解。那么,讓我嘗試一下,用一般人能聽懂的話解讀一下高盛著名的ABACUS2007-AC1合成抵押債務債券。

    讓我們來一步一步解剖這個闖了大禍的債券,高盛發行的金融衍生產品ABACUS2007-AC1,看看它有什么玄妙。


    債券的核心
    這個債券的核心是一個名為ABACUS2007-AC1的特殊目的公司SPV(Special  Purpose Vehicle),注冊在開曼群島。這樣做是為了法律上的 方便。

    債券的發行
    這個名為ABACUS2007-AC1的特殊目的公司發行了一系列不同等級的債券。最高等級的保證最先獲得支付,最后遭受損失,稱為Super Senior Amount。最低等級的最后才獲得支付, 而最先遭到損失,稱為First Loss Amount。在這兩者之間還有A、B、C、D四檔債券。那些遭受了損失的投資者就是買了這些不同等級的債券。由于這些債券最終無法支付利息及本金,投資者遭受損失。

    公司的運作
    這個注冊在開曼群島的特殊目的公司賣出債券,把賣 債券的大部分錢購買了AAA級高等級結構性金融產品。這些金融產品是由高盛挑選的,具有安全性。而且,高盛還通過購買對這些產品的看跌期權來進行對沖保護,保證這些投資的安全性。另外,高盛還通過基礎掉期合同保證利息的穩定支付。這個產品如果僅僅是這樣,投資者的風險非常小。但是,投資者這樣一來也無法獲得超過業界正常水平的回報率。


    于是,提高回報率的部分出現了。這就是圖中左側的兩個部分的作用。

    首先是一個參考組合。這個組合是由Paulson對沖基金親自挑選的住宅抵押債券RMBS(Residential Mortgage-Backed Security)組成。挑選的標準是一定要來自于房產泡沫嚴重的州,違約風險大的品種,而且信用評級高估的最差的債券。參考組合的作用是為后面的的信用違約掉期(CDS)合同提供參考。如果這個參考組合的評級被降低,或者出現違約,信用違約掉期(CDS)合同將提供保險支付。

    另外一個重要部分就是保險購買者,購買了信用違約掉期合同(CDS)。信用違約掉期(CDS)合同就相當于一個保險。平時保險購買者要支付保險費給提供保險的一方。當規定的事件發生后,提供保險一方要支付保費賠償。在高盛的宣傳材料上,保險購買者處標的是高盛資本市場(GSCM),實際上是Paulson對沖基金。

    這個名為ABACUS2007-AC1的特殊目的公司發行了信用違約掉期合同(CDS),收取了購買保險者的保費,承擔了CDS的保險義務。由于賣了保險,收了保費,這個投資的回報自然超過業界正常水平。而且當時信用違規的概率非常低,保險賠付微乎其微。因此,總的回報很高。這就是這個合成抵押債務債券(Synthetic CDO) 獲得超額回報率的核心。

    但是,當規定事件發生后,ABACUS2007-AC1特殊目的公司要賠償投保者。在這里,規定事件就是參考組合發生降級違約。這樣一來,特殊目的公司就要賣掉資產,賠付保險購買者。

      
    當參考組合降級違約非常嚴重時,要賠付的金額也很 巨大。由于賠付金額巨大,ABACUS2007-AC1特殊目的公司就無法支付所發行債券的利息及本金,投資者受損。這就是為什么這個20億 美金的產品,投資者虧損了10億美金。

    關鍵的問題
    這個金融衍生產品的關鍵問題在于參考組合的選擇和 保險購買者是同一方,也就是Paulson對沖基金。這相當于有人特意挑選一些表面健康,實際病入膏肓的人,給他們上集體保險。當病人的癥狀發作后,獲得賠付的不是病人,而是買保險的人。而賣保險的人自然會虧損。

    作為中間人,高盛沒有透露挑選參考組合的人和投保的人都是Paulson對沖基金這一關鍵事實。這就是高盛被訴訟的關鍵。

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