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  • 作者:一刀
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  • 等級:華爾街操盤手
  • 2012/2/19 20:50:09
  • 樓主(閱:48686/回:0)股指期貨與權證交易四大區別

    股指期貨推出后將對我國金融市場帶來積極深遠的意義。本文試圖對權證與股指期貨的交易特點進行比較分析,以使投資者更好地認識股指期貨的交易特點。

      期指與權證均有避險功能

      權證作為我國資本市場中發展股權類衍生品的第一步,對我國的金融資本市場尤其是A股市場產生了積極深遠的影響。實證研究表明,權證產品促進了標的股票價值回歸,提高了市場活躍程度,給預計發行權證的標的股票帶來超額收益。權證產品的交投活躍,尤其是認沽權證在股市下行熊市之中的交投活躍,讓權證產品倍受投資者青睞,引起廣泛關注,很好地恢復了熊市中投資者的信心。

      但就本質而言,股指期貨才是規避股市系統風險的金融工具,認沽權證只是規避個股下跌風險的工具。股指期貨以市場股指為標的,天生具有做空機制,能夠有效規避股市系統風險。股指期貨推出后,投資者不必出于對股市下跌的恐懼而縮手縮腳。在股市上漲階段充分獲利,在股市下跌階段則可利用股指期貨對現貨資產保值。此外,股指期貨具有突出的資產配置功能、期現套利模式,將吸引大批套期保值者和套利者的加入,股市規模和流動性會有大幅提高,現貨和期市的交易量呈雙向互動的態勢。

      期指天生具有做空機制

      股指期貨本質上是一份在將來某個時候交割標的物的合約,也就是一份合同,自然存在買賣雙方。如此一來,只要對后市股指期貨合約走勢看跌,就可以很方便地賣出期貨合約,直接從期貨合約價格下跌中獲利。并不需要先要擁有期貨合約,才可以賣出股指期貨合約。因此,股指期貨天生具有做空機制。

      而權證則不然。目前滬深交易所市場上有認購與認沽兩種權證可供交易。從理論上而言,只有標的股票在漲或看漲時,認購權證才上漲,只有標的股票在跌或看跌時,認沽權證才上漲。但在實際交易中,權證往往與標的股票的走勢有很大的背離,或者說不怎么相關。不論是認購還是認沽權證,本身并不具有做空機制。也就是說,當對權證本身價格看跌時,不能在不擁有權證的時候賣出權證,即不能從權證本身價格下跌中直接獲利。

      期指套利風險較小

      權證在運行過程中雖然會出現套利機會,但要將套利機會變成套利利潤往往面臨很大的風險。因為我國目前市場上可交易的權證的行權總是在權證最后交易日之后,行權后股票當日也不能賣出,投資者不能同時將套利頭寸一起了結,自然出現比較大的風險敞開。從而很難實現真正意義上的無風險套利。

      股指期貨的套利往往被認為是一種無風險套利。理論上,股指期貨合約價格相對標的現貨指數有一個合理的價格區間,即所謂的無套利區間。當股指期貨合約實際交易價格高于或低于股指期貨無套利區間價格時,進行套利交易可以盈利而沒有什么風險。由于股指期貨采取現金交割制度,最后交割價以現貨指數為基礎,從而確保了在最后交易日期貨價格與現貨價格收斂一致。又由于用于套利的現貨組合往往具有良好的流動性,套利者可以同時建立期貨與現貨頭寸,也可以同時了結現貨與期貨頭寸。因此,套利機會一旦出現,總是可以被抓住,并幾乎沒有風險地實現。

      期指不會長時間脫離內在價值

      目前為止,我國權證的波動幅度通常都比標的股票大,其走勢往往與標的股票不相關,經常出現同一標的股票的認沽和認購權證同時大幅上漲的現象。絕對大多權證溢價率比較高,常常長時間遠遠脫離其內在價值。這種現象在認沽權證上表現得尤其明顯,市場上幾乎沒有出現有內在價值的認沽權證,如同廢紙,但其價格卻可以長時間維持在1元以上,甚至離最后交易日只有一兩天時間時,權證價格也有高達幾毛錢。

      股指期貨不太可能出現這種現象。股指期貨的合約價格幾乎不可能長時間脫離其理論價格或內在價值。因為股指期貨采取現金交割制度,最后交割價以現貨指數為依據進行計算,這就能夠保證期貨合約價格到期時強行向現貨指數價格收斂。因此一旦期貨價格脫離其理論價格,超出無套利區間范圍,就會出現套利的力量,糾正市場的錯誤。(hzguba)

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