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  • 作者:小恒指
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  • 2011/10/24 11:41:57
  • 樓主(閱:79059/回:1)權證(窩輪)的分類

    1、按發行人分:股本權證、備兌權證

    股本權證一般由上市公司發行,其本質上是一種融資手段,行權時發行人有義務向權證持有者發行新股,因而會攤薄股東權益;備兌權證一般由作為第三方的券商等金融機構發行,它為投資者提供一種杠桿性投資工具,行權時不會攤薄股東權益。

    2、按行權期限分:歐式權證、美式權證與百慕大式權證

    歐式權證只能在權證到期時才能行權;美式權證則可以在權證到期日前的任何時候行權;百慕大式權證綜合了歐式權證和美式權證的特點,它在某一段時期內不可以行權,其余時期都可以行權。例如:機場JTP1是百慕大式權證,它的存續期間是2005年12月23日起至2006年12月22日,上市首日起滿3個月后才開始行權,行權期間為2006年3月23日起至2006年12月22日。

    3、按持有者權利分:認購證、認沽證

    認購證賦予持有者在特定時間內以約定的行權價格購買標的資產的權利;而認沽證賦予持有者在特定時間內以約定的行權價格賣出標的資產的權利。

    4、按標的資產分:股票權證、指數權證、基金權證、債券權證、貨幣權證等

    股票權證是以股票為標的資產的權證,若以一組股票為標的就稱為一攬子股票權證,股票權證的存續期一般為1至2年。指數權證是以股票指數為標的資產的權證,指數權證的期限很短,一般是3個月,其行權時通常采取現金結算方式。基金權證是以某個基金為標的資產的權證,例如50ETF備兌權證。債券權證是以各類債券為標的資產的權證。貨幣權證是以外幣為標的資產的權證,權證持有者可以在行權時進行外幣與本幣的兌換,權證價值將會隨著匯率的變動上升或者下降。

    5、按標的資產市價與行權價格關系分:價內權證、價外權證和平價權證

    權證的重要概念

    溢價率

    對于認購證,溢價率是指權證行權時標的資產價格較現價需要上漲多少個百分點,其持有者才能保本;對于認沽證,溢價率是指權證行權時標的資產價格較現價需要下降多少個百分點,其持有者才能保本。

    例如:在2006年12月6日,國電JTB1價格是2.475元,正股價格是6.12元,權證溢價率是18.87%。若用2.475元買入該認購證,在行權日國電正股需較現時價格上漲18.87%(即上漲到7.27元),該認購證持有者才能保本。

    溢價率可正可負。溢價率為正值的權證可能是價內權證,也可能是價外權證;溢價率為負值的權證就一定是價內權證。在其它條件相同的情況下,持有溢價率為負值的權證所面臨的風險較小,因為即使正股價格向不利方向變動一定比例,持有者行權時也能保本。

    例如:在2006年12月6日,五糧YGC1價格是9.395元,正股價格是16.55元,權證溢價率是-1.73%。若用9.395元買入該認購權證,即使在行權日五糧液正股較現時價格下跌了1.73%(即下跌至16.26元),持有者也能保本。

    溢價率的計算公式:

    認購證的溢價率=[(行權價+認購證價格/行權比例)/ 正股價格-1]×100 %

    認沽證的溢價率=[1-(行權價-認沽證價格/行權比例) / 正股價格]×100 %

    溢價率反映了權證持有者面臨的風險,因而是衡量權證投資風險的一個重要指標。在其它條件相同的情況下,如果認購證溢價率越高,其行權時的打和價就越高,因而標的資產的價格需較現價上漲較大幅度才能保本;如果認沽證溢價率越高,其行權時的打和價越低,因而標的資產的價格要較現價下跌較大幅度才能保本。因此,溢價高的權證持倉風險也高。

    通常來說,剩余天數多的權證溢價率較高,剩余天數少的權證溢價率較低。因而在通過溢價率分析權證的投資風險時,權證應具有相近的剩余天數。

    打和價的計算公式:

    認購證行權時的打和價=正股價格 ×(1+溢價率)

    認沽證行權時的打和價=正股價格 ×(1-溢價率)

    對沖值Delta

    對沖值是指當標的資產的價格變動1元時,權證理論價格應變動多少。對沖值反映權證理論價格對標的資產價格變化的敏感度,是評沽權證風險一個重要指標。

    權證Delta值的變化范圍是-1到1,其中認購證的變化范圍為0到1,平價時Delta值約為0.5;認沽證的變化范圍是-1到0,平價時Delta值約為-0.5。

    對權證發行人來說,當標的資產朝不利方向變化時,就要承擔持有者行權風險,因而一般都會用標的資產或可交易期權等投資工具進行對沖。對沖值就是發行人需要持有的上述對沖工具的指標。對沖值隨標的資產的價格和波幅、權證剩余天數的改變而改變,因此權證發行人要不斷調整對沖工具的數量。


    有效杠桿比率    

    有效杠桿比率是指在影響權證價格的其它因素不變的情況下,如果標的資產價格上漲1%,權證價格理論上會上漲(認購)或下跌(認沽)多少個百分點。例如:在2006年12月6日,包鋼JTP1的有效杠桿比率是3.88,表明當包鋼正股價格上漲1%時,包鋼JTP1理論價格將會下跌3.88%。

    有效杠桿比率是衡量權證收益的一個重要指標。對于認股權證,在其它條件相同的情況下,若正股走勢與投資者預期一致,有效杠桿比率高的權證理論上的收益就較大,一旦正股走勢與投資者預期相反,有效杠桿比率高的權證理論上的損失也較大。因此有效杠桿有如一把雙刃劍,可以放大投資者的收益,也可以放大投資者的損失。

    有效杠桿比率還可幫助投資者洞悉權證市場供求關系的變化。通過有效杠桿比率測算的是權證在理論上價格的變動情況,而權證價格還受市場供求關系的影響。當市場對某只權證出現供求不平衡時,權證市場價格會與通過有效杠桿比率計算出來的理論價格相偏離。當供大于求時,權證市場價格的升幅會少于理論價格的升幅,跌幅會多于理論價格的跌幅;當供小于求時,權證市場價格的升幅會多于理論價格的升幅,跌幅會少于理論價格的跌幅。

    投資者在實際投資時,必須注意有效杠桿比率的數據是假設其它因素不變(引伸波幅及市場因素),而數據也只反映標的資產價格在短時間內變動時,權證價格的理論變化幅度,所以投資者不要以為一只10倍有效杠桿比率的權證,其理論升跌在任何時間都是標的資產升跌的10倍。


    有效杠桿比率的計算公式:

    有效杠桿比率 = [正股價格/(權證市場價格/行權比例)]×對沖值

    溢價率與有效杠桿比率的關系

    溢價率與有效杠桿比率在某種程度上代表了權證的風險與收益。在剩余天數相近的情況下,若權證的溢價率相近,從理論上講,應該選擇有效杠桿比率高的權證,這意味著在同等風險下,選擇有機會帶來高收益的權證;若權證的有效杠桿比率相近,從理論上講,應該選擇溢價率低的權證,這意味著在相近收益情況下,選擇低風險的權證。但在實際中,投資者還需結合權證的流通性及市場因素再做出投資選擇。

    一般來講,在其它條件相同的情況下,權證的溢價率與有效杠桿比率呈正向相關關系,即溢價率較高時,有效杠桿比率較高;溢價率較低時,有效杠桿比率也較低。如果投資者發現一份權證的溢價率較高,但有效杠桿比率低于剩余天數相近的其它權證,那么該權證的引伸波幅很有可能也較高,以致其有效杠桿比率較低。

    引伸波幅

    波幅是指標的資產價格變化的波動率,并非其振幅或漲幅。波幅有引伸波幅和歷史波幅之分。

    根據標的資產的歷史價格用統計方法計算得到的波動率稱為歷史波幅,歷史波幅反映了標的資產價格在過去的波動情況。通過把權證當前價格套入權證定價模型,如B-S模型,倒推出的波動率稱為引伸波幅,引伸波幅又稱隱含波動率,它反映了市場對標的資產價格實際波動率的預期,是影響權證價格的重要因素之一。對于認股權證,當引伸波幅上升,即使正股價格不變,權證的價格也會上升,這是因為引伸波幅反映了投資者對正股價格波動的預期,引伸波幅大意味著權證在行權時處于價內的機會高,因而權證價格高;同理,當引伸波幅下跌,即使正股價格不變,權證的價格也會下跌。

    影響引伸波幅大小的因素有:

    一、正股的歷史波幅;

    二、權證的供求關系。

    一般來說,認股權證正股的引伸波幅普遍比歷史波幅要高,兩者具有正相關關系。若正股歷史波幅高,相關權證的引伸波幅也較高;若正股歷史波幅低,相關的權證引伸波幅也相對較低。特別是在發行權證時,發行人會把正股的歷史波幅作為依據之一來確定權證的引伸波幅,從而確定權證價格。此外,供求關系也會影響引伸波幅,引伸波幅在某種程度上是權證供求關系的一個反映。當投資者對某只權證需求旺盛,使得權證價格虛高,引申波幅達到了較高的水平,甚至遠高于正股的實際波幅。

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  • 作者:lucky
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  • 2011/10/24 20:01:01


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