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  • 作者:小恒指
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  • 2011/10/24 11:54:59
  • 樓主(閱:86933/回:0)窩輪買賣交易規則講解

     1. 正股每格跳動對窩輪的影響

      當香港上市的匯豐(00005.hk)股價處于100元邊緣時,部分匯豐窩輪的表現會較正股變動頻率為慢,而部分匯豐窩輪的走勢雖可能較貼近正股,但卻有較大的買賣差價。

      要解釋各種情況,要先從不同價格區域下的每格跳動值說起。當匯豐的股價介于20元~100元時,每格跳動將為0.05元,即當匯豐價格為98元時,下一個升跌變動將會是97.95元或98.05元;當匯豐的股價介于100元~200元時,每格跳動則會由0.05元改為0.1元,即當匯豐股價為140元時,下一個升跌變動將會是139.9元或140.1元。

      對價值140元的匯豐來說,0.1元的變動只為正股帶來0.07%的升跌;但對某只實際杠桿為15倍的窩輪來說,正股0.1元買賣差價已足以令窩輪有1.05%的變化幅度。

      換個角度,以對沖值來看,以一只對沖值為30%的匯豐窩輪為例,若換股比率是10兌1,在定義上,當正股升跌1元,相關窩輪的理論值會升跌0.03元;匯豐升跌0.1元,則窩輪會相應作出0.003元(=0.1元×0.03)的變動。

      假設窩輪的面值高于0.25元,而它每格的跳動值為0.005元,當正股變動1格(0.1元)時,由于窩輪升幅不足1格(即0.003元),窩輪表現看似較正股變動頻率為慢。但是,假如窩輪的面值低于0.25元,它每格的跳動值為0.001元,當正股變動1格(0.1元)時,窩輪便會跳3格(0.003元)。故此一只高對沖值的窩輪配上一只擁有較大每格跳動值的正股,窩輪的升跌幅度也會相應加大。

      表1 不同價格區域每格跳動值

      不同價格區域 每格跳動值

      0.01元~0.25元 0.001元

      ﹥0.25元~0.50元 0.005元

      ﹥0.50元~10元 0.010元

      ﹥10元~20元 0.020元

      ﹥20元~100元 0.050元

      ﹥100元~200元 0.100元

      ﹥200元~500元 0.200元

      ﹥500元~1000元 0.500元

      ﹥1000元~2000元 1.000元

      面對這些技術性因素,不同發行人會有不同的處理方法。部分發行人會讓窩輪跟隨正股"大升大跌",但窩輪價格的急升急跌,亦間接增加買賣風險;部分發行人會把這"大起大落"的情況平滑化,即窩輪的升跌會以一種漸進模式進行(窩輪價格隨正股較傾向買入價或賣出價變動);亦有部分發行人會把窩輪的買賣差價拉闊。

      投資者應要明白市場上的種種技術因素,看到窩輪的表現各異時,不要立即下結論認為發行人表現不濟,這有可能只是不同發行人有不同的處理手法而已。

      2. 窩輪買賣差價

      我們認為要吸引較短線投資者進行窩輪投資,至少要符合兩個條件:第一,窩輪要有足夠的流通量,買賣要容易;第二,窩輪的買賣差價一定要較窄,否則買賣成本便會較高。在實行莊家制以后,流通量大致不成問題,而隨著市場的競爭劇烈,莊家亦普遍把窩輪維持在一個較窄的買賣差價。但有時候也會發現部分窩輪的買賣差價較闊,究竟買賣差價是根據什么因素而定呢?

      第一個因素是對沖值。窩輪的對沖值愈高(即對沖值接近1或100%),在換股比率為1兌1時,買賣差價便愈接近正股的買賣差價。假若正股的買賣差價是0.05元,一只擁有極高對沖值窩輪的買賣差價亦會接近0.05元。但若窩輪換股比率為10兌1時,買賣差價則會接近0.005元。當然,窩輪的差價要符合交易所對不同價格區域買賣差價的規定。

      要計算窩輪的理論差價,我們可以把窩輪的每輪對沖值乘以相關正股的每格跳動值。例如,某窩輪A的每輪對沖值為0.04,如其正股當時的價格是高于100元,每格跳動值是0.1元,窩輪的理論差價大約是4格左右【0.1元×0.04=0.004元(這也假設窩輪的價格等于或低于0.25元,每格跳動值為0.001元)】。如窩輪的每輪對沖值是0.01,差價大約是0.001元(=0.1元×0.01),即約1格。理論上,對沖值愈小,假設其他因素相同,窩輪的理論差價愈小。

      第二個因素是正股的流通量。發行人買賣窩輪后,需作出多方面的對沖活動,購買正股是其中一個方法。假若正股的流通量不足,進行對沖的成本便相應較高,所以發行人會先衡量可在最佳市場作價買賣的正股數量,從而判斷窩輪買賣的差價。

      以窩輪A為例,正股的買賣差價是0.1元,每輪對沖值是0.04元,窩輪買賣差價便為0.004元,即4格。發行人原本需以10000股作對沖,但那時正股的流通量不足,市場上以最佳作價買賣的數量卻只有6000股時,發行人便要計算真正能完成10000股對沖的正股差價。在此情況下,若發行人需要以2格才能全數買入10000股來作對沖,那么窩輪A 的差價便將變成0.008元(=0.2元×0.04),即8格。

      以上兩點是技術上的計算方法,當然發行人有時候會因為商業因素,希望維持在一個較窄的差價。照以上例子,發行人會將原本8格的差價收窄為2~3格,甚或是1格。投資者只要花一些時間觀察發行人怎樣處理差價,便能比較發行人的素質。

      3. 窩輪面值參考作用有限

      有的投資者喜歡選擇買入一些面值較低的窩輪,因貪其成本低,每格跳動值小,對正股的升跌比較敏感;但有的投資者則偏愛選擇面值較高的窩輪,因貪其每格跳動值大,窩輪跳1格便足以支付經紀傭金等。

      究竟購買面值低的窩輪較佳,還是面值高的窩輪較佳?我們嘗試以窩輪買賣成本及跟貼正股走勢兩個層面來分析。

      先從買賣成本看,假設窩輪的買賣差價全以1格為主,一只面值等于或低于0.25元的窩輪(例如0.1元),每格跳動值為0.001元,意思是假若正股價格不變,投資者一買一賣的最低成本為0.001元;而一只面值介于0.5元~10元的窩輪(例如1.5元),每格跳動值為0.01元,意思是投資者一買一賣的最低成本為0.01元。乍一看,面值較高的窩輪成本好像較高,但事實卻未必如此。因窩輪面值低,買賣成本所占的比重便較高(上例為0.001元÷0.1元×100%=1%);相反,面值較高的窩輪,買賣成本所占的比重有可能反而較低(上例為0.01元÷1.5元×100%=0.67%),所涉及的買賣風險也可能相對較低。

      再從跟貼正股走勢程度看,面值較低的窩輪可能會較跟貼正股而行。假設有兩只窩輪的每輪對沖值同為0.05,同樣為10兌1。面值較低的窩輪每格跳動值為0.001元,當正股上升0.1元時,窩輪理論上會上升5格(0.1元×0.05=0.005元);但面值較高的窩輪每格跳動值為0.01元,當正股上升0.1元時,由于升幅仍不足1格(只為0.005元,即半格),所以窩輪便看似對正股毫無反應。

      窩輪面值大小對以超短期炒作為目標的投資者來說,可能比較重要;但若屬一般投資者,一跳是0.001元或0.01元其實沒有太大的影響。所以,與其費神在一跳是多少之間取舍,倒不如多花點時間選擇最合適條款(例如實際杠桿的高低)的窩輪來投資。

      4. 莊家報價機制

      自2001年12月新的《香港交易所證券上市規則》生效后,發行人必須為其上市的窩輪委任流通量提供者(簡稱"莊家"),通過持續報價或響應報價要求的方式去提供流動量。在持續報價機制下,莊家會持續提供最少10手窩輪的買賣報價。在回應報價要求的機制下,投資者在有需要時可致電莊家要求提供報價。當莊家收到投資者的要求后,需要提供最少10手窩輪的買賣報價。回應報價要求的時限及最高買賣差價會列明于補充上市文件中。

      不過,在以下七種情況下,莊家可暫停提供報價:

      1、開市前時段及開市后首5分鐘內;

      2、相關正股暫停交易;

      3、當發行人再沒有充足數量的窩輪提供賣盤時,莊家只會提供窩輪的買入報價;

      4、 當窩輪的理論價值低于1仙時,莊家一般不會提供買入報價;

      5、發行人或莊家在日常運作出現技術性問題時;

      6、發行人無法對沖時;

      7、當市場處于急劇波動時。

      5. 計算窩輪的結算價

      結算價的計算方法會因窩輪屬股份窩輪、本地指數窩輪或其他類別窩輪而異。整體來說,結算價的計算方法并不是想象中那么復雜。

      1、股份窩輪

      股份窩輪的結算價以正股于到期日(如2005年11月11日)前5天(不計算到期日當天)的平均收市價計算。假設某正股于窩輪到期日前5天的收市價如下:

      2005年11月4日(星期五) 122.7元

      2005年11月7日(星期一) 121.9元

      2005年11月8日(星期二) 122.4元

      2005年11月9日(星期三) 123.4元

      2005年11月10日(星期四) 123.6元

      結算價則為122.8元(5天收市價的平均數)。

      認購證的結算:

      假設某認購證的行使價為100元,換股比率是10兌1,就每份認購證,投資者可取回:

      =(結算價-行使價)/換股比率

      =(122.8-100)÷10

      =2.28(元)

      認沽證的結算:

      假設有一只認沽證,行使價為130元,換股比率為10兌1,就每份認沽證,投資者可取回:

      =(行使價-結算價)/換股比率

      =(130-122.8)÷10

      =0.72(元)

      2、香港的指數窩輪

      香港的指數窩輪,包括恒指及國指,是根據即月指數期貨結算日的EAS(當天指數現貨全日5分鐘平均價)計算。以下兩個不同換股比率的結算例子,均以EAS為計算基準。

      假設恒指認購證A的行使價為14200點,換股比率為3450,而結算日的EAS為15100點。就每份認購證A來說,投資者可取回:

      =(EAS-行使價)/換股比率

      =(15100-14200)÷3450

      =0.26(元)

      假設持有10000份認購證A,投資者可取回2600元(10000×0.26元)。

      假設另一只恒指認購證B,行使價為14400點,換股比率為2500。那么,就每份認購證B,投資者可取回:

      =(EAS-行使價)/換股比率

      =(15100-14400)÷2500

      =0.28(元)

      投資者可能會感到奇怪,認購證B的行使價(14400點)較A的(14200點)為高,但為何B的結算金額(0.28元)反較A(0.26元)為高呢?這是由于認購證A的換股比率是3450,而認購證B的換股比率只是2500。計算之下,認購證B的結算金額反而較高。但投資者毋須擔心換股比率會影響最終盈利,因為當買入窩輪時,換股比率的因素已計算在面值之中。換股比率較高時面值便會較低,換股比率較低時面值會較高。

      6. 窩輪的最后交易日、到期日及支付日

      在香港,投資者可從報價信息或報刊中輕易找到窩輪的到期日。然而,有投資者曾遇到等至到期日才要求經紀沽出窩輪卻遭到拒絕的情況,原因是已過了最后交易日!

      如果于臨近到期時才猛然發覺最后交易日并不是到期日的話,你可能已錯失了最后買賣的機會,因港交所規定窩輪的最后交易日必須是到期日前的第四個交易日(除掉周六和周日或公眾假期)。其實投資者也可以從發行人公布的到期日,自己計算出最后交易日。

      以和黃認購證A為例:

      到期日 2005年10月6日

      最后交易日 2005年9月30日

      根據條款內容,2005年10月6日為到期日,倒數的第四個交易日便是2005年9月30日,所以那天就是窩輪A的最后交易日。過了9月30日,窩輪A就停止買賣了,情況見下表:

      星期日 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六

      25/9 26/9 27/9 28/9 29/9 30/9最后交易日 1/10

      2/10 3/10 4/10 5/10 6/10到期日 7/10 8/10

      9/10 10/10 11/10支付日 12/10 13/10 14/10 15/10

      窩輪到期后,發行人會通過中央結算中心(CCASS)把結算金額過戶至投資者的股票交收戶口。發行人一般會在到期日后約3個工作日將款項交到中央結算中心(視乎不同發行人的安排而定),款項將繼而經由投資者所屬的經紀行或銀行存入其股票交收戶口中。

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    原油期貨開戶


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